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国海证券剧变的希望与阵痛

2019-11-10

  国海证券:巨变的希望与阵痛 类别: 机构: 研究员:

  [摘要]

  报告摘要类似于年的保罗沃尔克和里根时期美国,当前中国正在展开金融与财政新秩序的重建,最近重大货币财政政策举措预示着巨变已经开始,这将是一条正确但艰苦的道路。财政与货币秩序的重建是密不可分的,严肃财政纪律的重要前提是不再轻易使用过往的货币刺激方式;反过来,要想实现货币政策的独立性,就不能看财政的脸,受地方政府财政扩张的牵制。因此对当前及未来的政策安排与解读必须放在整肃与重建中国金融财政新秩序的背景下来看待。

  巨变1、政府再次甩包袱,重建财政纪律。4 号文确立的地方政府举债融资新模式无疑具有里程碑意义。对于地方政府财政纪律的整肃是解决中国融资本钱高,融资难的根本之策,是重建金融和财政秩序的根本出发点,是实现市场主导资源配置的根本性条件。如果能严格执行,必然有利于利率的长期下行趋势构成,但是中短期严重削弱了地方政府融资能力,进而削弱了其投资权利和能力。以往地方政府主导的投资是对冲经济下滑最重要的气力之一,未来这个力量将受到极大的制约,因此我们必须做好中短期经济增速进一步衰退的准备。

  同时,4 号文意味着政府再次甩包袱开始,类似困境中上市公司通过“洗大澡”方式一次性计提大规模坏账损失以求得未来轻装上阵,长期来看有利于中国经济实现窘境反转。刚性兑付在政府相干国企层面开始打破,有利于利率的长时间下行。但是中短期内由于政府的甩包袱,明确划分,对于部份企事业单位债务不再兜底,风险溢价必定上升,银行坏账上升风险加大,信誉全面紧缩风险加大,经济进入深度衰退似乎难以避免。

  巨变2、楼市调控市场化,货币不会轻易放水。与2008年单纯以降准降息简单粗鲁相比,当前放松楼市调控政策明显要谨慎的多。没有央行降息降准配合,这并不是一次简单的放水救市,限购限贷的放松更多是让楼市回归市场,楼市本身的调剂仍将是主导气力。无论是MBS还是专项金融债中短期都难以快速扩大,假设半年只能推出几百亿的MBS或金融债,对于全部楼市,相比于降准和降息的影响几近可以忽略不计。

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